O setor elétrico brasileiro atravessa uma fase de redefinição estrutural em suas projeções de longo prazo. O Goldman Sachs atualizou suas estimativas para a curva de preços de energia, sinalizando um ambiente de custos mais elevados entre 2026 e 2030. Essa mudança é impulsionada pela implementação do novo modelo de formação de preços, vigente desde janeiro de 2025, que adota parâmetros de maior aversão ao risco. Na prática, essa alteração regulatória pressiona os patamares de preços para cima, criando um cenário de ganhos assimétricos para companhias que possuem energia não contratada para os próximos anos, enquanto penaliza players com menor flexibilidade comercial.
A Nova Curva de Preços de Energia (2026-2030)
As revisões do banco refletem um mercado mais apertado e um custo de geração marginal crescente. O preço da energia por MWh (Megawatt-hora) — unidade de medida padrão que representa a quantidade de energia utilizada por um milhão de watts em uma hora — foi revisado para cima em todo o horizonte de projeção. O modelo atualizado foca na segurança do sistema, o que naturalmente eleva o custo de oportunidade da geração.
| Ano de Projeção | Preço Estimado (R$/MWh) |
|---|---|
| 2026 | R$ 300,00 |
| 2027 | R$ 240,00 |
| 2028 | R$ 250,00 |
| 2029 | R$ 260,00 |
| 2030 | R$ 270,00 |
Axia (AXIA3) Assume o Posto de 'Top Pick'
A Axia (AXIA3) consolidou-se como a principal escolha do Goldman Sachs para o setor de geração. O otimismo baseia-se na capacidade da empresa de capturar a alta dos preços, já que possui uma parcela relevante de sua capacidade descontratada para o futuro. Além disso, o banco projeta um Dividend Yield (Rendimento de Dividendos) robusto, situado entre 9% e 11% para o biênio 2026-2027, e uma TIR (Taxa Interna de Retorno) real — que mede a rentabilidade de um investimento descontada a inflação — de aproximadamente 11%.
Quatro pilares sustentam a tese positiva para a Axia: a trajetória de crescimento nos proventos, a otimização de ativos (incluindo a potencial venda de ações da ISA Energia para gerar R$ 4 bilhões em liquidez), a possível migração para o Novo Mercado (segmento de listagem da B3 com exigências mais rigorosas de governança corporativa) e a exposição direta ao novo ciclo de preços de energia.
Auren (AURE3): Rebaixamento e Desafios de Curto Prazo
Em um movimento contrário, a Auren (AURE3) teve sua recomendação reduzida de compra para neutra. Embora a empresa possua 100% de seu Value (Valor da Firma) atrelado à geração e comercialização, sua estratégia de contratação atual atua como um limitador. Por estar altamente contratada no curto e médio prazo, a companhia não consegue surfar a onda de preços altos de imediato. Mais grave: a Auren enfrenta o risco do GSF (Generation Scaling Factor), ou risco hidrológico, que mede a frustração da geração de energia em relação à garantia física das usinas. Caso a geração seja baixa, a empresa pode precisar comprar energia no mercado spot (preços de curto prazo) para honrar contratos, o que elevaria drasticamente seus custos operacionais em 2026 e 2027.
Análise Comparativa de EBITDA e Valuation
O EBITDA (Lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) é o indicador utilizado para medir o potencial de geração de caixa operacional. O Goldman Sachs projeta resultados distintos para os players do setor em relação ao consenso de mercado da Bloomberg.
| Ativo (Ticker) | Estimativa EBITDA 2026 (vs Consenso) | Estimativa EBITDA 2027 (vs Consenso) | Recomendação |
|---|---|---|---|
| Axia (AXIA3) | +4% | +3% | Compra |
| Copel (CPLE6) | +7% | +6% | Compra |
| Auren (AURE3) | -4% | -6% | Neutro |
| Cemig (CMIG4) | Estável | -4% | Venda |
| Engie (EGIE3) | -2% | -2% | Venda |
A Copel (CPLE6) recebeu reiteração de compra com preço-alvo elevado para R$ 18,80. O banco enxerga um VPL (Valor Presente Líquido) positivo em suas frentes de crescimento — técnica que traz para o presente o valor de fluxos de caixa futuros. Já para a CPFL Energia (CPFE3), o tom é de cautela (neutro), com preço-alvo de R$ 49,00, justificado pela falta de catalisadores imediatos, apesar da alta qualidade defensiva do ativo.
Vendas Recomendadas: Cemig e Engie Brasil
As teses de venda para Cemig (CMIG4) e Engie (EGIE3) possuem fundamentos distintos. No caso da Cemig, o preço-alvo foi ajustado para R$ 9,60, mas o banco destaca que a condição de estatal limita o potencial de valorização, mantendo a TIR real em modestos 7,5%. Para a Engie, o desafio é o Valuation (avaliação do valor da empresa) considerado exigente. Com uma TIR real de 8,8%, a companhia negocia abaixo da média de seus pares (10,5%), o que sugere um prêmio excessivo nas cotações atuais frente ao seu potencial de crescimento via aquisições.
O que isso significa para o investidor
O investidor de pessoa física deve observar que o setor elétrico, tradicionalmente visto como um porto seguro de dividendos, está passando por uma segmentação clara. A mudança no modelo de preços favorece empresas com ativos renováveis que possuem energia disponível para vender a preços novos, como é o caso da Axia. Por outro lado, empresas que travaram seus preços em níveis baixos nos últimos anos podem ver suas margens comprimidas caso a inflação setorial ou o risco hidrológico (GSF) aumentem.
No cenário macroeconômico, a sensibilidade aos juros (Selic) também varia. A Auren, por exemplo, possui apenas 20% de sua dívida líquida atrelada ao CDI (Certificado de Depósito Interbancário), o que significa que uma eventual queda na taxa Selic teria um efeito limitado na redução de suas despesas financeiras em comparação a pares mais alavancados. Portanto, a seleção de ativos agora exige olhar para o cronograma de descontratação e para a estrutura de capital de cada empresa, e não apenas para o histórico de proventos.
Fatores de Risco no Radar
- Risco Hidrológico (GSF): A possibilidade de baixa incidência de chuvas obrigando empresas a comprarem energia no mercado spot.
- Execução de Desinvestimentos: A liquidez adicional da Axia depende da venda bem-sucedida de fatias em subsidiárias.
- Intervenção Estatal: Para a Cemig, o risco político e a manutenção do controle pelo estado de Minas Gerais continuam sendo o principal teto para a valorização.
- Custo de Capital: A manutenção de juros altos por tempo prolongado pode impactar o VPL de novos projetos de expansão.
A atenção agora se volta para os próximos balanços trimestrais e para as movimentações corporativas da Axia, especialmente em relação à sua migração para o Novo Mercado e os anúncios de dividendos extraordinários vindos de alienações de ativos.
As informações deste editorial foram produzidas pela redação do Ativo Virtual com base em reportagem publicada pelo(a) InfoMoney. Este conteúdo tem caráter exclusivamente informativo e não constitui recomendação de investimento. Decisões financeiras devem ser tomadas com o auxílio de um profissional certificado.